专题：汉方制药递表港交所：99.7%营收靠一款药，上市前昆季二东谈主抑制一起股权

　　炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　生物医药产业赴港上市潮不竭升温，成为成本市集上的热点抖擞线。近日，手抓外用中成药规模唯独获批的处方涂剂的山东汉方制药股份有限公司（下称“汉方制药”）也加入战局，拟登陆港交所主板。公司聚焦皮肤及黏膜疾病治愈规模，凭借独家保护品种创下普及80%的高毛利率，展现出较强的盈利韧性。

　　可是，亮眼的毛利率背后，公司践诺上仍存在诸多隐忧，包括单一居品依赖度高达99.7%、眷属成员100%控股、销售用度团结近五成营收、研发插足不及6%、IPO前突击派息2亿元等，公司的成本市集之路仍面对不少挑战。

　　中枢居品增长触顶 新药布局艰深近渴

　　从财务数据看，2023年、2024年以及2025年前三季度，公司折柳罢了营收10.53亿元、9.92亿元、8.03亿元。同期公司净利润折柳为2.37亿元、1.99亿元、1.45亿元。2025年前三季度，公司营收同比增长3.08%，而净利润则延续跌势，继2024年同比下落16.64%后再度同比下滑5.84%。

　　联接业务来看，讲明期内，复方黄柏液涂剂产生的收入折柳占公司总收入的99.8%、99.8%及99.7%，具体金额折柳为10.5亿元、9.9亿元及8亿元。其余居品收入占比则渺不足道，包含化妆品和新上市的安宫牛黄丸在内的“其他”收入推测仅为234万元，公司单品依赖显豁。

客服QQ：88888888

　　从上风来看，复方黄柏液涂剂当作中海外用中成药规模唯独获批的处方涂剂，被认定为“国度二级中药保护品种”，照章赋予七年市集独占期，辞谢其他实体坐褥相似药品，保护期自2023年11月起至2030年 7月止。同期，复方黄柏液涂剂还被纳入《国度医保目次》与《国度基本药物目次》，保险了凡俗的市集准入与患者可及性。

　　从毛利率看，2023年、2024年及2025年前三季，复方黄柏液涂剂毛利率折柳达到84.3%、82.5%及84.3%，包含黄柏、连翘、蜈蚣等中药材在内的径直坐褥成本仅占居品售价的15%阁下，居品盈利身手强盛。

　　可是，高毛利并不等同于坚不行摧的订价权。在现时中国处方药市集，订价权掌抓在国度医保局及各级公立病院的采购体系手中。2024年及2025年前三季度，公司事迹权贵承压，对此公司在招股书中暗示，主如果由于复方黄柏液涂剂对病院的最高售价下落所致，进而规定对分销商的售价。

　　由此可见，尽管领有独家品种身份，暂未被纳入泼辣的宇宙鸠合带量采购，但汉方制药如故无法免疫于宏不雅层面的医疗控费压力。在末端价钱受限的布景下，公司未能通过销量的同比例增长来弥补价钱的耗费。

　　事实上，现在复方黄柏液涂剂的销量增长已趋于停滞。2023年与2024年，复方黄柏液涂剂销量折柳为2714.9万瓶及2714.1万瓶，2025年前三季销量同比也基本持平。从产量来看，2023年该居品产量为3890万瓶，2024年降至3590万瓶，产能应用率从84.7%滑落至78.2%。跟着新产业园的建成投运，公司复方黄柏液涂剂年产能达到7020万瓶，但2025年前9月产能应用率进一步降至57%。

　　面对复方黄柏液涂剂增长放缓以及2030年行政保护期到期，篮球投注app汉方制药料理层并非莫得动作。频年来，公司通过里面研发滚动和外部收购，但愿罢了收入起头的多元化。自2025年第三季度起，公司已将用于急性心脑血管疾病督察的安宫牛黄丸交易化；而收尾2025年9月底，已得到用于女性妇科健康的乌鸡白凤丸的坐褥批文。

　　可是，这两款新品均属于竞争浓烈的经典配方中成药规模，汉方制药当作自后者，需在品牌解析、渠谈布局、临床考证等方面不竭插足，短期内难以酿陋习模效应。从现阶段的财务数据来看，这些解围尝试尚未酿成本色性的坐褥力。

　　实控东谈主昆季100%控股 IPO前夜派息2亿募资合感性存疑

　　用度方面，2023年、2024年及2025年前三季度，汉方制药的销售及营销开支折柳高达5.1亿元、4.8亿元及4.2亿元，占同期总收入的比例折柳达到48.7%、48.6%及52.3%。与之酿成昭着对比的是，同期的研发开支折柳仅为5695万元、5962万元及4155万元，研发用度率保管在5%至6%的低位水平，“重营销、轻研发”状态越过。

　　深刻领悟销售用度的流向，“营销及引申开支”占比超9成。汉方制药主要遴荐的是“经销+第三方学术引申”的交易模式。分销商崇拜将居品配送至宇宙18万家药房和各级医疗机构，而真确的市集动销，则依赖于公司遴聘的第三方引申商。

　　关联引申商崇拜汇集行业信息、组织专科学术会议，向医疗专科东谈主士宣传药理机制并进行病院探听。而外包体式的学术引申时常是合规风险的重灾地，亦然频年来监管机构在医药企业IPO审核问询的核焦灼点。

　　值得注意的是，2023年和2024年，汉方制药最大的引申处事供应商名为“山东基源信息科技有限公司”。2023年，公司向山东基源支付的引申处事费高达1.5亿元，占昔时采购总和的24.4%。而这家公司在讲明期内是由汉方制药践诺抑制东谈主秦文基、秦银基昆季的外甥王萌先生最终抑制。上市前夜，即2024年，汉方制药向山东基源的采购额大幅削减，并在2025年王萌出售该权柄后，绝对断绝了与山东基源的通盘来回。

　　现在，公司虽完成了关联来回的计帐，但所面对的合规压力并未破除。面对每年高达数亿元的外部引申费，以及遍布宇宙的第三方处事商蚁集，公司里面抑制体系能否确保每一笔用度的实在性，能否根绝资金通过袒护渠谈流向欠妥利益运输均存在疑问。

　　从股权架构看，汉方制药的眷属企业特点异常昭着，公司由秦文基、秦银基两昆季及颓落第三方谢军平于2004年长入创立，现在两昆季共同掌控公司一起股权，股权结构高度鸠合。同期，公司中枢料理层岗亭多由眷属成员占据。

　　凭据招股书，秦文基担任公司董事长及践诺董事，崇拜举座料理、政策运筹帷幄及要紧方案；秦银基任践诺董事兼总司理，监督平日营运；秦文基之女Qin Chengxue担任践诺董事，崇拜研发事务；公司通知叶伟斌则是Qin Chengxue的丈夫，酿成了细致的眷属责罚款式。在公司迈向成本市集后，怎样均衡眷属利益与公众激动权柄或将成为汉方制药面对的进军锻真金不怕火。

　　此外值得存眷的是，汉方制药在IPO前两度大额派息。2024年和2025年前三季度，公司折柳宣派5000万元和1.5亿元股息，关联股息全谴责入持股100%的秦氏昆季口袋。同期，公司又场地上市募资，用于候选居品研发、临床开发及交易化、新建坐褥单元拓荒及设备树立，以及营运资金补充。一边向自家东谈主大额分拨股息，一边又向公众伸手募资补血，汉方制药IPO的合感性及必要性或待考量。

{jz:field.toptypename/} 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

牵涉剪辑：公司不雅察