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东方证券发布研报称，保管网易云音乐（09899）“买入”评级。公司捏续引入韩国着名厂牌曲库加入音乐储备，同期强化原创音乐践诺，该行合计在线音乐MAU或将因此受益。该行瞻望25-27年归母净利润永别为27.5/20.1/24.0亿元，。笔据可比公司26年息争后平均P/E
21倍，给以贪图价214.37港币（189.35东谈主民币，HKD/CNY=0.88）。
东方证券主要不雅点如下：
近期事件
网易云音乐发布25年龄迹公告。25H2营收39.3亿（yoy+1%），25H2归母净利润8.6亿（yoy+15%）。
付费会员数目及ARPU有望双双增长
25H2在线音乐收入30亿（
yoy+8%）。公司近期连接引入Shofar等Kpop厂牌，补充了陈楚生、易烊千玺、刘雨昕、杨千嬅等流行华语音乐东谈主的作品；此外，公司上线AI音乐东谈主平台天音，有望脱手独占实质进一步增长。鸿沟2025年已有进步100万名音乐东谈主上传进步560万首曲目至云音乐。该行预期26H1在线音乐收入或达32亿（yoy+8%），主要系该行合计跟着曲库进一步完善，MAU和付费率将捏续提高。且在ARPU层面，NBA篮球下注app最新版该行合计跟着渠谈扣头减少，2026年ARPU有望提高。
专注中枢音乐业务，搪塞文娱板块减弱息争完成
25H2搪塞文娱收入9.1亿（yoy17%），较预期高10%。主要系对搪塞文娱事迹给与更为审慎的贪图策略，此前公司主动减少了搪塞文娱的站内曝光，逐渐传导到付费端。该行合计搪塞文娱业务已息争完了，而后将企稳，26H1搪塞文娱收入或达8.8亿（yoy+2%）。
{jz:field.toptypename/}数字专辑25H2销售毛利率较预期略增，26年预期会员毛利率捏续拉升
25H2公司毛利率35%，较预期高1pct，而会员收入增长带来的毛利率提高杠杆仍在，且该行合计2026年这一趋势会捏续。
风险教导
汽水音乐带来竞争；原创音乐收益不足预期；版权老本提高；行业监管战术趋严
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包袱剪辑：史丽君
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