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　　分析师：

　　刘慧峰

　　从业履历证号：F3033924

　　投资征询证号：Z0013026

　　电话：021-68751490

　　邮箱：Liuhf@qh168.com.cn

　　投资要点：

4月需求规复或不足预期：3月推行需求虽有角落改善，但依然偏弱。五大品种钢材表不雅糟蹋量同比下跌，库存虽归拢两周回落，但去化速率明显低于往年同期。且说明咱们了解的情况来看，下贱关于4-5月份钢材需求的预期依旧比较悲不雅。是以，4-5月份钢材需求的规复大略率会不足预期。 供应或阶段性回升，但上半年顶部已接近：关于畴昔1-2个月的供应，钢厂利润以及策略变化依然是主要影响要素。4月之后，限产策略进一步收紧概率不高，加之钢厂仍有微利，钢材供应短期仍会阶段性回升。但说明历史数据，4月下旬到5月上旬将出现上半年高点，若资本合手续抬升，钢厂逝世，则供应见顶时刻或提前。 铁矿需注目阶段性回调风险：4月份之后，铁水日产虽有回升起间，但说明季节性数据，4月底到5月初或见到上半年顶部。且若钢厂投入逝世状态的话，铁水日产顶部或提前到来。而供应在二季度之后则会迟缓回升，3月份之后，内行铁矿石发运量也曾归拢两周回升。若在筹商口岸库存的高位，钢厂补库积极性也不高。因此，4月需注目阶段性回落风险。 论断：3月份钢材商场在资本撑合手和策略预期逻辑下轰动上行。投入4月份之后，商场对中东场所的反弹或迟缓脱敏，届时行业将会记忆基本面逻辑。现时仍处于钢材糟蹋旺季之中，但推行需求发达是不足预期的，且4月下旬之后需求会角落走弱。同期，因钢厂仍有微利，供应连接阶段性回升。且若资本端进一步抬升，而下贱传导不畅的话，钢厂可能会再次投入逝世，故产业链存在阶段性负反馈风险。 操作冷漠：4月份玄色系存在阶段性回调风险，螺纹主力在3200隔邻，热卷在3350隔邻，铁矿在830隔邻存在一定压力。退换深度取决于铁矿退换幅度，但破新低概率不高。 风险要素：原油价钱连接大涨，钢材需求超预期

　　1.3月份玄色板块走势追想

　　3月份，玄色板块举座呈现轰动上行步地，原料走势强于成材。杀青到3月24日，螺纹、热卷主力合约折柳收于3145元/吨和3315元/吨，比拟2月底折柳飞腾78元/吨和109元/吨，涨幅折柳为2.5%和3.3%。铁矿石主力合约收于824元/吨，比拟2月底飞腾73.5元/吨，涨幅9.8%。螺矿比4.03，比拟2月底回落0.26。

　　图1  螺纹钢期现价差走势

贵寓起首：东海期货相干所、ifind

　　图2  铁矿石期现价差走势

贵寓起首：东海期货相干所、ifind

　　3月之后，钢材需求改善并不明显；杀青到3月20日，五大品种钢材表不雅糟蹋量同比依然下跌了38.47万吨。是以这轮玄色的反弹主如若因为两会的策略预期以及中东场所升级、原油价钱反弹导致资本撑合手增强两纯粹素所致。不错看到，这轮反弹开动的时刻点正好两会召开前夜，同期扫数这个词3月中东场所合手续升级，布伦特原油最高上冲至120好意思元/吨隔邻，这也带动了矿石、焦煤的炉料价钱反弹，进一步撑合手了钢材价钱。铁矿石价钱的强势，除了受原油价钱反弹带动外，BHP部分铁矿品种禁售亦然一个关键原因。

　　2．需求：规复或不足预期

　　春节长假事后，钢材推行需求确有角落改善，但总体依然偏弱。最新的五大品种钢材表不雅糟蹋量为887.97万吨，同比下跌31.81万吨。库存虽归拢两周回落，但库存去化速率仍处于历史同期的低位水平。按照以往历史数据，每年上半年钢材需求的顶部一般在4月底到5月初出现，且说明咱们了解的情况来看，下贱关于4-5月份钢材需求的预期依旧比较悲不雅。是以，4-5月份钢材需求的规复大略率会不足预期。

　　除了推行需求以外，前文提到过，3月份钢材商场的反弹主如若预期+资本推动逻辑，这就导致了盘面基差合手续收窄，锁住了部分期现货正套头寸。杀青到3月末，杭州螺纹钢库存达到150.8万吨，同比加多了37.9万吨；唐山钢坯库存250.23万吨，同比加多146.29万吨。那么一朝盘面基差有所规复，这部重量也会起到追涨杀跌的作用。另外，投入4月之后，近月合约也会迟缓切换到现货和交割逻辑；归拢当下钢材需求情况，预测这一要素也会对钢材需求酿成压制。

　　图3  钢材5大品种库存季节性走势

　　图4  钢材5大品种表不雅糟蹋季节性走势

贵寓起首：东海期货相干所、Mysteel

　　具体分行业来看，地产、基建和制造业投资增速均有所回升，除地产投资外，其余行业投资增速均转正。1-2月份商品房销售面积和销售额同比折柳下跌了13.5%和20.2%，降幅比拟12月收窄了3.06和4.03个百分点。上海2.25新政之后，地产高频销售数据连接改善，杀青3月22日当周，天下30个大中城市商品房销售面积208.84万平方米，归拢两周环比回升。但供应端数据依然偏弱，新开工和好意思满面积的跌幅仍在合手续扩大，标明在销售回款压力较大的情况下，企业投资意愿依然偏弱，行业的要点仍以保交楼和存量去化为主。1-2月份地产资金起首分项中的定金及预收款和按揭贷款降幅比拟2025年全年扩大5.3和21.4个百分点亦从侧面解释了这一论断。畴昔稳地产的策略仍将合手续加码，一线城市在策略托下面也曾出现企稳迹象，这种由点及面的传导效应能否扩散到跟多的二三线城市将是成为决定全年楼市走向的要道。预测2026年二季度地产行业经过底部盘整后，迟缓止跌回稳概率较大。不外，地产策略依然是以去库存为主，关于建材糟蹋的拉动作用预测有限。

　　基建方面，1-2月份，广义基建投资同比增长9.76%，增速较2025年全年回升11.24个百分点。分项数据看，之前株连基建投资增长的交通和水利法子投资增速均有明显回升。本年春节延后，缩小了因工东说念主提前返乡所带来的制约，各地基建名堂稳步鼓吹，这是1-2月基建投资超预期的主要原因。沥青装配开工率、混凝土产能诈欺率等认识也高于往年同期水平。2026年方位专项债刊行标的连接看守在4.4万亿元，并安排8000亿元超恒久终点国债用于支合手“两重”名堂建设以及刊行8000亿元新式策略性金融器用。且本年为十五五狡计的开局之年，基建投资的托底作用依然存在。天然1-2月份建筑业PMI有所回落，但属于畴昔季节性要素导致，且春节长假之后，混凝土产能诈欺率归拢4周回升。跟着策略的迟缓落地，专项债刊行节律的优化，资金拨付成果的培植，二季度之后，基建投资大略率连接稳步回升。

　　图5  钢材三大主要下贱行业投资增速变化

贵寓起首：东海期货相干所、Mysteel

　　图6  地产主要认识走势变化

贵寓起首：东海期货相干所、Mysteel

　　制造业方面，1-2月份，国内制造业投资同比增长3.1%，增速较2025年全年回升2.5个百分点。价钱要素株连的消弱和出口的韧性是撑合手制造业投资反弹的主要要素。1-2月份PPI累计同比下跌1.2%，降幅较1月收窄0.2个百分点，PPI累计同比自2025年8月以来呈现降幅逐月收窄的态势。出口发达也略超预期，1-2月份出口总数同比增长21.8%，其中机电居品出口同比增长27.1%。比拟之下，内需发达则相对疲弱，1-2月社会糟蹋品零卖总数增速比拟2025年全年回落0.8个百分点，汽车、家电分项均有不同进程回落。但2026年两会细目新增4500亿元超恒久终点国债，用于两新策略，并竖立了1000亿元的财政金融协同扩内需资金，这将在后期促进汽车、家电糟蹋的增长，并径直利好制造业用钢。 外需方面，看成率先认识的韩国出口2月份同比增长28.71%，NBA篮球下注app官方版3月份前20天同比增速特出50%，发达经济体制造业PMI也有不同进程回升。是以说出口关于制造业投资的撑合手亦然存在的。另外，昨年12月工业企业利润同比增速从11月的-13.1%回升至5.3%，该数据一般率先制造业投资约8-12个月；若在筹商“十五五”狡计开局之年的产业发展机遇，企业投资意愿预测会有所回升。制造业投资韧性或连接看守。

　　3．供给：阶段性回升，但上半年顶部附近

　　1-2月份，国内粗钢产量为1.6亿吨，同比下跌3.6%或598万吨；日均产量271.76万吨，环比回升51.82万吨。1-2月份粗钢产量的增量中，废钢孝顺度有所培植，当月铁钢比为0.86，比拟2025年12月回落约3个百分点。且1-2月电炉钢产能诈欺率均值率先昨年同期约10个百分点。鉴于3月上中旬粗钢日均产量环比2月回升1.9万吨，高频铁水日产量也处于高位，是以3月份统计局口径的粗日产量连接回升概率较大。

　　图7  粗钢日均产量季节性走势

贵寓起首：东海期货相干所、Mysteel

　　图8  高生铁日均产量与高炉产能诈欺率

贵寓起首：东海期货相干所、Mysteel

　　关于畴昔1-2个月的供应，钢厂利润以及策略变化依然是主要影响要素。3月初两会召开本领，朔方地区钢厂阶段性限产，铁水日产量归拢两周下跌，累计降幅特出12万吨。但会议杀青后的两周稳步回升，且短期内策略进一步收紧的概率不高。至于利润方面，当下钢厂依然是微利状态，长历程螺纹钢利润为34元/吨，天下247家钢厂中盈利钢厂的占比在43%，是以从短期来讲，钢材供应依然是有回升起间的。但这里需要注目两点，一是，从历史数据看，每年4月底到5月初钢厂高炉开工率见到上半年顶部。二是，资本推升逻辑下的反弹，导致钢厂利润合手续收窄，若后续中东场所进一步升级，带动钢材资本抬升，则可能会导致钢厂再次投入逝世状态。进而带动铁水产量顶部提前到来，并激励产业链负反馈。

　　图9  长历程螺纹钢利润季节性走势

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　　图10  短历程螺纹钢产量季节性走势

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　　3月份之后，高炉的电炉钢产量迟缓回升，且这一趋势短期仍会延续。但短历程产量在4月底到5月初也会投入顶部区域。主如若因为近期资本抬升的作用下，电炉钢利润出现明显收窄，谷电利润也曾从春节前的50.6元/吨被压缩至25元/吨，且不排斥进一步压缩的可能。另外，反映电炉钢供应的率先认识近期发达也偏弱，杀青到3月26日，天下300家钢厂废钢日均到货量虽环比回升4.4万吨，但同比仍下跌2.48万吨，是以短历程产量连接回升的空间也不大。

　　4．铁矿石：注目阶段性回调风险

　　3月以来，铁矿石价钱发达强势，主力合约2605从2月底最低得736元/吨最高上冲至831元/吨。本轮反弹主要由以下要素所导致：一是，3月初，好意思伊干戈爆发，原油价钱大幅飞腾，波折推高海运脚价钱，进而带动矿石走强。3月澳洲、巴西海运脚比拟2月底反弹幅度均特出20%。二是，铁矿石长协谈判受阻音信，激励商场关于铁矿石结构性偏紧的预期。说明公开数据，部分铁矿石品种的限售可能会导致约2000万吨把握的口岸库存冻结。三是，一季度为传统的铁矿石发运淡季，而铁水产量在春节后会迟缓回升，矿石存在供需阶段性错位。

　　图11  高炉日均铁水产量季节性走势

贵寓起首：东海期货相干所、Mysteel

　　图12  螺纹钢毛利与铁矿石价钱走势对比

贵寓起首：东海期货相干所、Mysteel

　　关于二季度之后的铁矿石价钱走势，可能需要热心以下要素：现时钢厂处于微利状态，天下247家钢厂中盈利钢厂的占比仍在43%，铁水日产量短期仍有回升起间。但从往年季节性数据看，铁水产量预测在4月底到5月初见到上半年顶部。同期，说明前文所述，钢材资本的抬升导致钢厂利润合手续收窄，若后期钢厂投入逝世状态，铁水产量顶部可能会提前到来。同期，二季度之后，铁矿石供应会迟缓回升，3月以来，内行铁矿石发运量归拢两周回升，累计回升246.5万吨，至3144.3万吨。按照2-4周把握的滞后期推算，到港量在4-5月将会回升。在上头得预期之下，若在筹商口岸库存的高位，钢厂关于原料补库的积极性也不会很高。杀青到3月末，天下247家钢厂铁矿石库存为8978.56万吨，同比下跌131.89万吨。

　　估值角度看，现时铁矿石价钱为111.2好意思元/吨。而跟着钢厂利润的收窄，其与铁矿石入口利润的差值也从2月底得120元/吨收窄至73元/吨。同期，即使不筹商限售的纽曼粉，铁矿石最低交割品的仓单也在814.6元/吨，主力合约05与现货基本接近平水状态。因此，非论是皆备估值、相对估值照旧基差角度看，铁矿石盘面估值水平均处于偏高区域。归拢当下的铁元素库存以及钢材需求情况，咱们以为，铁矿石的高估值在畴昔1-2个月以盘面向下方式配置的概率较高。

　　图13  铁矿石入口利润季节性走势

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　　图14  铁矿石口岸库存季节性走势

贵寓起首：东海期货相干所、Mysteel

　　5．论断及投资冷漠

　　3月份钢材商场在资本撑合手和策略预期逻辑下轰动上行。投入4月份之后，商场对中东场所的反弹或迟缓脱敏，届时行业将会记忆基本面逻辑。现时仍处于钢材糟蹋旺季之中，但推行需求发达是不足预期的，且4月下旬之后需求会角落走弱。同期，因钢厂仍有微利，供应连接阶段性回升。且若资本端进一步抬升，而下贱传导不畅的话，钢厂可能会再次投入逝世，故产业链存在阶段性负反馈风险。

　　动力飞腾、长协谈判、供需阶段性错位三纯粹素共同推动了3月铁矿石价钱的飞腾。4月份之后，铁水日产虽有回升起间，但说明季节性数据，4月底到5月初或见到上半年顶部。且若钢厂投入逝世状态的话，铁水日产顶部或提前到来。而供应在二季度之后则会迟缓回升，3月份之后，内行铁矿石发运量也曾归拢两周回升。若在筹商口岸库存的高位，钢厂补库积极性也不高。同期，非论是从基差、皆备估值照旧相对估值看，矿石估值均达到相对高位水平。因此，4月需注目阶段性回落风险。

　　操作策略：4月份玄色系存在阶段性回调风险，螺纹主力在3200隔邻，热卷在3350隔邻，铁矿在830隔邻存在一定压力。退换深度取决于铁矿退换幅度，但破新低概率不高。

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