错失华纳，简略让奈飞从“颠覆者”变成“被颠覆者”。

　　文|《中国企业家》见习记者 陈浩

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　　记者 马吉英

　　见习剪辑|张昊剪辑|马吉英

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　　头图着手|视觉中国

　　在资格了长达数月的拉锯战后，华纳兄弟探索（以下简称“华纳”）并购案以极具戏剧性的步地忽地结果。

　　好意思国当地时辰2月26日，华纳董事会正经奉告奈飞：派拉蒙天舞以每股31好意思元、总价约1110亿好意思元的全现款决策组成了“更优报价”。不到两小时，奈飞联席CEO泰德·萨兰多斯和格雷格·彼得斯发出长入声明：抛弃匹配报价，正经退出这场世纪竞购。

　　在晓示退出后，奈飞股票在盘后及后续3个交游日，累计涨幅突出18%。这与昨年12月它初次晓示收购意向以来，其股价近30%的跌幅酿成了显豁对比。投资者的驰念很明确：这将给奈飞带来千里重的债务背负、难以猜度的反左右审查风险。

　　在这场被媒体称为“好莱坞终端之战”的并购案中，奈飞从势在必得，最终欢然离场。

　　昨年12月5日，奈飞率先与华纳达成一项最终合同：以约827亿好意思元（约合5700亿元）的企业价值，收购华纳的制片厂及HBO、HBOMax等流媒体财富。关于奈飞而言，这本是一场圆善的生意：只拿走最具寰球变现后劲的哈利·波特、“DC天地”、指环王等超等IP，而将“穷途末日”的传统有线电视相聚CNN等剥离出去组成新公司。

　　然则派拉蒙天舞的介入让局面变得复杂。这家由甲骨文独创东谈主拉里·埃里森之子大卫·埃里森掌控的公司，先是以每股30好意思元发起收购，遭华纳董事会两度拒却后，于2月24日将报价上调至每股31好意思元。与奈飞的局部收购不同，派拉蒙天舞是全盘合并：不仅应承同步收购有线电视相聚，还附带了极其强势的走嘴金条目，包括替华纳向奈飞支付高达28亿好意思元的并购阻隔费，若收购因监管受阻，还将向华纳支付70亿好意思元的反左右阻隔费。

　　着手：视觉中国

　　奈飞在退出声明中提到：“咱们谈判的交游原来能创造鼓动价值，且具有明确的监管审批旅途。关联词，咱们恒久保握步骤性，在匹配派拉蒙天舞最新报价所需的价钱下，这笔交游已不再具有财务诱骗力，因此咱们拒却匹配报价。” 

　　萨兰多斯在经受媒体采访时说：“咱们笃信咱们本不错成为华纳象征性品牌的优秀照顾者……但这笔交游在妥贴的价钱下只是‘精雕细镂’，而不是不吝任何代价的‘势在必得’。”他和粗俗估算，派拉蒙天舞要在约18个月内削减突出160亿好意思元的成本才能撑住这笔交游的债务结构，这意味着潜在的大畛域裁人和削减制作预算。“看接下来的发展会很专门念念。”他说。

　　BMO分析师布莱恩·皮茨径直用“拿钱走东谈主”形容奈飞。派拉蒙天舞支付的28亿好意思元离异费，相等于奈飞2025年内容现款支拨的16%，或其全年95亿好意思元解放现款流的近30%。

　　奈飞趁势向商场发了“释怀丸”：2026年将内容投资预算加多至约200亿好意思元，还原因并购而暂停的股票回购筹划，并重申了其全年营业利润率矫健在31.5%的主见。

　　摩根大通分析师谈格·安穆斯速行将奈飞评级从“中性”上调至“增握”。他指出，奈飞凭借强盛的内容储备、初具畛域的告白业务以及严格的成本法令，将在2026年产生约110亿好意思元的解放现款流，这远比卷入一场高杠杆的并购战要稳健得多。

　　但乐不雅背后也有隐忧。皮茨教唆：投资者将质疑奈飞接下来将用什么来支撑历久的用户参与度和收入增长。

　　在行业看来，奈飞之是以景观斥巨资竞购一祖传统制片厂，正因为其中枢业务仍是波及了“天花板”。抛弃华纳，保住了短期的现款流和利润率，随之而来的深档次增长惊慌和内容短板，并不会被这28亿好意思元的走嘴金所袒护。

　　竞购的遣散，只是将奈飞推回了一个它原来试图逃离的“困局”。

　　IP惊慌

　　奈飞的故事是经典的颠覆者叙事逻辑。

　　自1997年以DVD邮寄租出起家，到2007年全面转型流媒体，再到2013年凭借《纸牌屋》开启原创好处剧，奈飞的发展历程等于一部对好莱坞步骤的艰涩与重构史。时于本日，奈飞在寰球范围内积聚了突出3.25亿的付费订阅用户，2025年全年营收突出452亿好意思元，透顶赢得了握续了20年之久的“流媒体干戈”。

　　着手：视觉中国

　　关联词，跟着浸透率的擢升，减慢不能幸免。

　　2022年是一个分水岭。当年的前两个季度，奈飞资格了创立以来初次订阅用户净流失，北好意思商场尤其严重。它的股价从2021年底近700好意思元的历史高位一皆轰动下行，至2022年中期波及160好意思元，多项拜访显露，用户将取消订阅的原因归结为握续上升的订阅价钱。

　　为了扭转劣势，奈飞飞速推出两项举措：2022年11月上线含告白的廉价订阅套餐，以及2023岁首在寰球范围内大畛域打击分享账号。

　　这两招如实生效。2024年全年，奈飞新增约4100万付用度户，其中第四季度单季新增1890万，创下历史记录。到2024年底，寰球付用度户数突破3亿。告白业务也展现出了强盛的吸金本事，法令2025年5月，奈飞的告白套餐月活跃用户数已飙升至9400万，在支握告白套餐的商场中，突出一半的新注册用户选拔了这一廉价档位。2025年奈飞的告白收入达到了15亿好意思元，同比暴增2.5倍。

　　“殊效药”的劲大，反作用也大。2025年，奈飞全年新增约2300万个用户，较2024年近乎腰斩。Ampere Analysis的估算显露，2025年第一季度的新增用户数约840万，环比增长仅3%。在多家媒体看来，打击密码分享带来的付费滚动，实质上是在“挤压存量、透支异日”，而非果真意旨上开拓了增量。

　　跟着这波计策红利在2026年逐渐被消化，奈飞给出的2026年营收增速指令已放缓至12%至14%的区间。之前，奈飞仍是晓示从2025年起不再在季度财报中例行公布寰球订阅用户数，也被商场解读为增长放缓的信号。

　　这只是问题的一面，更深层的惊慌在于，NBA篮球下注app官方版奈飞在IP畛域的短板越来越“致命”。

　　当传统的获客旅途见顶时，流媒体平台比拼的就不再是“拉新”，而是“留存”与“变现”。决定这两者的中枢，恰是能够跨越平台、穿越周期的超等IP。奈飞热切需要超等内容来构筑护城河，但IP在全寰宇都是额外物。

　　强如迪士尼，坐拥漫威、星球大战、皮克斯和通盘这个词“迪士尼经典动画天地”，从1993年以来，它在收购媒体公司和特准经营权上累计插足已突出1000亿好意思元——2009年以40亿好意思元收购漫威、2012年以40亿好意思元收购卢卡斯影业、2019年以713亿好意思元收购21世纪福克斯。

　　尽管奈飞2025年在内容上插足了近180亿好意思元，2026年更是将预算擢升至200亿好意思元，但海量的新神气中，果真能酿周密网探究的寥如晨星。《怪奇物语》《鱿鱼游戏》等内容被反复营销和蔓延，因为它们是奈飞少数果真领有的可开导IP。

　　业内以致阐明流媒体的数据法例总结出了奈飞的“存一火线”：一部单集一小时的剧情类剧集，要是前四周的不雅看时长无法突破隐形合格线，或者完播率过低，就极有可能濒临被径直砍掉的气运。这种机制，导致奈飞充斥着大量“只须一季”的烂尾剧，酿成了“快进快出”的恶性轮回 ，而剧集能成系列是酿成IP的基础。

　　近几年，奈飞在动画上的插足彰着增多。2025年夏令，它推出了一部原创动画电影《K-POP：猎魔女团》，成为奈飞历史上不雅看次数最多的原创电影，并获取了奥斯卡提名。看上去它试图在动画赛谈撕开一谈原生IP的口子，但这都需要时辰。

　　想要快速处理“基因”问题，只须靠买。业内机构测算，要是拿下华纳，“新巨头”将短暂补皆内容短板，径直要挟迪士尼的霸主地位。而如今，奈飞只可络续烧钱摸索原生IP的孵化之路。它之是以作念出这个决策，简略跟一场更为蛮横、足以动摇行业根基的技能风暴联系。

　　颠覆者成为被颠覆者

　　2024年2月，OpenAI发布了文生视频模子Sora的演示视频，在好莱坞激励了一步地震。好莱坞制片东谈主泰勒·佩里其时在采访中说，“畴昔四年，我一直在经营对亚特兰大使命室8亿好意思元的扩建，筹划加多12个影相棚。这一切咫尺全部无尽期甩掉了，因为Sora和我所看到的一切。”

　　他并非杞东谈主忧天。他指出，要是一部原来需要1500万到3500万好意思元的试播集不错用“几分之一的成本”完成，那么以成本优先的制片公司固然会选拔更低廉的旅途。《阿凡达》导演詹姆斯·卡梅隆更是径直加入了AI初创公司Stability AI的董事会，试图在技能急流中霸占先机。

　　其实危境早有迹象。2023年，好莱坞编剧工会和演职工会折柳握续了约148天和118天的大歇工，将AI对创意劳能源的“要挟”推上了谈判桌。歇工以达成历史性的“AI保护条目”告终，但这只是暂时的媾和。

　　着手：AI生成

　　2025年至2026年，AI视频生成器用层见错出。Runway的Gen-4、Google的Veo3、快手的KlingAI、字节进步Seedance2.0……仍是能够生成接近专科级的视频片断。摩根士丹利的探究展望，AI技能将合座节目制作用度削减约10%，而影视制作公司的成本下跌幅度最高可达30% 。

　　一些“夸张”案例也被拿出来反复探究。印度AI影视使命室Databazaar Digital在经受AI替代传统实地取景、影相器材租出以及剧组东谈主力的情况下，一部时长10到15分钟的短片，成本从传统的300万~800万卢比骤降至50万~150万卢比，降幅高达70%~85%。

　　好意思国动画工会展望到2026年，好意思国文娱行业将有占行业超20% 、超11.8万个职位被AI淘汰或整合，齐集在视效、遐想和后期畛域。广州星火深智独创东谈主吕世峰自2024年启动切入AI动漫生成器用赛谈，在2025年底仍是已毕了动漫全经过AI器用的整合，覆盖脚本撰写、财富整理、东谈主物和分镜生成、视频生成、配音以及一键导出等要领。他告诉《中国企业家》，异日的制作组可能只需要一位中枢导演，其他工种均可由AI代替。

　　这对习尚了大预算“砸钱砸东谈主”的奈飞而言，无异于抽薪止沸。

　　在2025年10月的财报电话会上，萨兰多斯表态：“咱们笃信AI将匡助咱们和创作伙伴更好、更快、以全新步地推崇故事——咱们对此任重道远。”奈飞在致鼓动信中写谈，生成式AI在其平台上代表着“紧要机遇”，将用于矫正保举系统、告白业务和内容制作。

　　但在外界看来，奈飞在AI时间的脚步过于保守。

　　领先，奈飞对劳工权利和版权红线颠倒惧怕。行为好莱坞最大既得利益者之一，奈飞很难像初创公司那样“冲破陋习”。为了幸免歇工重演，奈飞在里面发布了极为严苛的《生成式AI使用指南》，紧紧法令了AI的使用范围。

　　其次，从公开信息看，奈飞的研发重点也偏重于生意化畛域。2026年，它推出的最重磅AI神气是一个名为“MediaFM”的大模子，这是奈飞首个三模态（音频、视频、文本）预执行模子，中枢主见是为保举系统、告白投放和内容分析提供深档次的内容相识本事，而不是去“创造”新画面。

　　它还莫得公布基础视频生成模子的联系研发筹划，在AI的武备竞赛中，奈飞更多是AI器用的使用者，而非开导者。这意味着，它有可能从“颠覆者”变成“被颠覆者”：它也曾用流媒体颠覆了有线电视，咫尺AI可能以相似的步地颠覆它赖以生计的出产模式。

　　不外咫尺来看，奈飞的中枢流媒体业务仍然强盛。退出并购后的股价暴涨，亦然成本商场对这个巨头“总结财务感性”的招供。但生意寰宇的粗暴之处恰巧在于，只是依靠“防患”，无法带来下一个时间的告成。

　　萨兰多斯在退出竞购后对媒体说了一句话，简略是他对奈飞异日最坦诚的判断：“我对咱们的异日充满信心，咱们不会被这一切影响。事实上，也许这对咱们是故意的。但我但愿我错了——为了通盘这个词行业的利益。”

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