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　　起原：浙商银行FICC

　　作家|蔡睿亿 叶恒洁

　　01

　　阛阓纪念和前瞻：地缘冲突鼓吹高波动延续

　　26年2月，伦敦金由$4，895/oz颤动上行至$5，278/oz，月涨幅7.83%；伦敦银由$85.2上行至$93，月涨幅9.95%；伦敦铂由$2，164上行至$2，364，月涨幅9.23%。贵金属板块举座呈现“急跌修正—颤动缔造—风险再订价”的运行情势。

　　3月贵金属阛阓的关节变量联结于两方面：

　　第一，地缘冲突的竣事进度。

　　若伊朗与好意思国之间的冲突对能源供应造成捏续性扰动，并进一步影响通胀预期，则黄金将得回“避险 + 抗通胀”双重支捏，风险溢价可能插足常态化阶段。

　　第二，3月FOMC会议的政策抒发。

　　在主席更迭布景下，本次会议是新任主席向阛阓系统申报政策框架与反应函数的紧要窗口。阛阓矜恤的并非单次利率方案，而是其如何界定能源扰动对通胀旅途与实验利率的影响。

　　从更始终视角看，本轮地缘冲突并非孤苦事件。自俄乌冲突以来，寰球能源、支付与储备体系已出现结构性分化迹象。本次中东场地若进一步影响能源供采选结算旅途，可能加快寰球储备钞票的变局。

黄金由周期性避险钞票加快转向结构性储备钞票；

风险溢价由事件驱动，加快向体系性信用对冲转换；

建立逻辑由短期利率博弈，加快扩展至始终货币体系演进。

　　在此框架下，黄金风险溢价的黏性有望捏续增强，价钱核心存在进一步抬升的基础。

　　02

　　贵金属板块后市瞻望：

　　短期因子：

　　短期支捏显贵变弱，黄金相对有支捏

　　1、ETF：

　　黄金资金延续流入，结构趋于稳固

　　2026年2月末，黄金境内ETF月度捏仓增长1.3%，境外ETF增长1.3%。境内境外均自2025年9月以来捏续流入黄金，何况流入速率保捏稳固。

　　白银境外ETF月度捏仓增长3.69%，从上月流出重新转向流入。

　　举座来看，ETF资金未出现趋势性撤回，板块短期仍具资金承托。黄金看护稳固建立逻辑，白银则在高波动开释后插足再布局阶段，资金结构较1月彰着缔造。

　　2、波动率： 

　　极点回落，高位缔造

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　　截止2月末，黄金10日滚动年化波动率降至26.51%，较1月末61.64%显贵回落；白银降至61.1%，较上月159.91%的极点水平彰着握住。已实现波动率大幅下行，暴露前期去杠杆与情感冲击基本开释。

　　但从历史分位看，现时黄金与白银波动率仍处于90%以上区间，举座仍属高波环境。

　　隐含波动率方面，黄金GVZ降至33.23%（上月44%），白银VXSLV降至88.21%（上月99.81%），预期波动同步回落但十足水平仍高。

　　举座来看，2月波动率由极点失序景色转入“高位缔造”，短期加快行情概率下降，但事件与政策不细目性仍使阛阓看护高波动运行。

　　3、境表里价差：

　　稳重运行，对冲空间有限

　　整个2月，黄金境表里价差举座看护在0–3元/克区间内窄幅波动，运行较为稳重。与1月大幅走阔不同，本月价差未出现彰着标的性扩展，境表里价钱联动性增强。

　　结构上看，外盘仍主导趋势节律，境内阛阓更多承担连系与再平衡功能。价差稳固意味着对冲往来空间彰着握住，跨阛阓驱动对单边价钱的放大效应减弱。

　　举座而言，2月境表里结构趋于平衡，黄金处于下一轮单边行情的酝酿期。

　　黄金境表里价差走势

　　4、阛阓风险偏好：

　　风险钞票劝诱力下降，阛阓偏向瞩目建立

　　从钞票发扬看，2026年2月风险钞票举座承压。纳斯达克指数月跌3.38%，标普500下降0.87%，权利阛阓动能彰着放缓；同期好意思国10年期国债收益率跌6.81%（下降29bp），寰球主要钞票发扬出显贵的“避险往来记忆”特征。

　　与此同期，CBOE波动率指数（VIX）无间抬升，月末升至19.86%，较1月的17.44%彰着上行，暴露阛阓不细目性晋升，风险溢价有所回升。

　　在此布景下，黄金虽在月内完成缔造，但举座涨幅趋缓，反应出资金在风险钞票波动上升与利率旅途不清明之间看护严慎建立。

　　举座来看，2月阛阓呈现“风险偏好回落、波动率抬升”的结构特征，情感并未插足心焦区间，但风险钞票劝诱力下降，贵金属的瞩目属性阶段性增强。

　　重点钞票答复

　　5、商品估值比拟：

　　结构要点由“金属弹性”转向“能源干线”

　　2月的商品比价变化，比单一品种涨跌更值多礼贴。

　　金银比月内先抬升后回落，最终基本捏平于56.3近邻。这意味着贵金属里面并未出现新的结构性极点。与1月白银领涨、弹性全面扩散的情势不同，2月资金彰着记忆平衡建立，黄金重新承担定盘变装，白银的紧要属性有所握住，板块里面由“弹性扩展”转向“瞩目优先”。

　　金铜比则捏续上行，从0.36升至0.39。名义看是黄金相对工业金属走强，但背后更紧要的是风险溢价的重新联结。工业金属对增长的敏锐度较高，而金铜比抬升反应阛阓在增长与安全之间选拔了后者——地缘冲突的不细目性正在强化黄金的安全属性。这一结构变化，意味着订价要点正在从流动性驱动转向避险溢价驱动。

　　金油比的变化更具标的真谛。油价在2月呈现“先强后弱”的波动，但从近三个月结构看，拐点已缓缓明确，由69.2上行至72，造成回踩后的再上行走势。换言之，能源钞票运行围绕地缘干线进行系统性重估，阛阓矜恤的已不再仅仅短期库存与需求，而是供应安全与地缘稳固性。

　　若是将结构对比放在时刻轴上看，会愈加明晰：

1月是白银带动金属的紧要阶段，资金沿着高弹性扩散；

2月则运行向能源干线握住，黄金看护计谋对冲地位，工业品相对退居次位。

　　若3月中东冲突进一步向能源供采选运载体系蔓延，商品干线可能演变为能源优先，其次黄金，工业金属相对滞后的情势。

　　这并非陋劣的板块轮动，而是风险订价要点从金属弹性扩散转向能源安全溢价的阶段性切换。

　　中期因子：

　　降息存疑，地缘冲突重复通胀风险

　　1、好意思联储货币政策：

　　再通胀风险扰动预期，期限倒挂低位颤动

　　在 2026 年 2 月，好意思联储货币政策插足前期趋奉降息后的“评估期”。全月虽无议息会议，但阛阓对降息旅途的预期已由激进转向审慎。凭据数据，2 月份 12 个月 SOFR 利率看护在 3.40%–3.51% 区间窄幅波动，反应出货币阛阓对短期政策利率“本领性停顿”的共鸣。

　　相应的 2 月金价在阅历 1 月末回撤后走出强势反弹行情，反应出阛阓对好意思联储“不雅察期”的解读照旧看护在宽松周期中继的逻辑内。黄金在利率水平相对企稳的情况下走出孤立缔造行情，主因是地缘溢价重燃以及对通胀卷土重来的对冲往来。

　　凭据数据，2Y–3M 利差在 2 月仍看护显贵的倒挂景色，举座运行要点仍处于负值区间且有加深迹象。期限利差捏续倒挂反应出阛阓对中始终经济下行风险的订价并未撤出，这一宏不雅底部支捏亦然金价在 2 月份重回 $5，200/oz 上方的核心能源之一。

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　　插足 3 月初，地缘冲突导致的石油价钱飙升激励了剧烈的“再通胀”往来。3 月 3 日 SOFR 利率跳升至 3.48%，好意思元指数亦脉冲式反弹至 99.27，暴露阛阓运行计价好意思联储可能因通胀风险而推迟降息、以致重新盘考加息的压力。现时利差上行带动黄金出现高位回调，若后续通胀数据证实再通胀压力，贵金属将濒临捏有资本上升的阶段性西宾。

　　2、中好意思经济情况：

　　需求端显贵分化，好意思国制造业再通胀压力突显

　　2026年2月中好意思 PMI 谋划暴露，寰球制造业需求端延续显贵分化态势。好意思国制造业在需求脉冲式缔造后发扬出强盛韧性，而中国制造业受节沐日成分，景气度再度回落。

　　好意思国方面，2月制造业PMI录得55.8%，捏续位于扩展区间，阐发了原土需求与订单缔造的韧性；ISM管事业PMI上升至56.1%（较前值上升2.3%），管事业进一步升温。

　　中国方面，2月官方PMI回落至49.0%，受春节长假分娩停工及新订单捏续收缩影响，景气度跌入枯荣线下方的阶段性低位。

　　玄虚研判，篮球投注app好意思国的高通胀预期支捏好意思元与利率，对贵金属造成利差压制；而中国经济的阶段性走弱则强化了境内资金对黄金的“避险保值”需求。这种分化情势将导致3月贵金属板块呈现利害的“顺宏不雅、强波动”特征。

　　始终因子：

　　好意思元低位筑底，贵金属“压舱石”逻辑强化

　　1、好意思元指数：

　　回踩支捏颤动缔造，估值压制转入平台期

　　2026年2月，好意思元指数（DXY）呈现“区间筑底、先抑后扬”的运行态势。月初DXY延续回调态势，于2月中旬回踩造成阶段性底部支捏。下旬价钱要点颤动抬升，2月24日触月内高点，月末企稳于97.64近邻，暴露低位连系盘动能加强。同期12个月SOFR利率发扬极其隆重，全月看护在3.40%–3.51%窄幅区间波动，利率与汇率的联动性重新缔造。

　　值得谨防的是，三月初好意思元与SOFR的走强，本色上是阛阓在往来抗通胀逻辑而非单纯的避险逻辑。具体发扬为：当好意思元指数反弹时，好意思元产生的流动性虹吸效应和捏有资本上升会飞速笼罩掉初期的避险涨幅，短期内，宏不雅因子的杀伤力跳跃了地缘因子的推能源。

　　只消SOFR看护高位且好意思元处于反弹通谈，贵金属在2026年3月难以重现1月的单边逼空行情，更有可能呈现要点上移但阻力较大的宽幅区间颤动走势。

　　2、央行黄金建立：

　　央行捏续建立，去好意思元化逻辑坚挺

　　插足2026年2月，寰球官方部门对黄金的计谋性建立需求照旧强盛。凭据数据，寰宇黄金储备总量在2月无间稳步攀升至 36，520.70 吨，环比上升0.078%，列国央行晋升储备钞票孤立性与安全性的诉求捏续增强。

　　具体结构上，中国央行延续增捏节律，其黄金在官方外汇储备中的占比进一步抬升至8.64%；与此同期，寰球范围内的黄金储备占比亦同步上行至26.71%，刷新阶段性高点，二者捏续造成共振上行。

　　官方层面的捏续性买入，不仅在什物供需层面锁定了大皆流动性，更在估值层面为金价提供了坚实的边缘安全垫，使其在濒临好意思元阶段性反弹等短期扰动时，仍具备极强的内在抗跌韧性。

　　本领面瞻望

　　1、黄金

　　趋势结构：

　　黄金在 2 月份呈现出彰着的 “探底企稳、强势反弹” 的缔造情势。阅历了1 月末由 $5，598/oz 历史极值回撤后的剧烈洗盘，价钱在2月上旬下探至MA60（约$4400/oz）后快速反弹，随后依托MA30均线攀升，开启了新一轮斜率较陡的上升通谈。现在价钱已回到$5100/oz~$5200/oz区间，试图挑战前期高点，举座结构由宽幅颤动缔造转回多头主导的紧要态势。

　　支捏与阻力：

主要支捏区：$4，950 ~ $5，060/oz该区域为 2 月中旬的颤动平台高点及关节容貌关隘，是现时多头的主力防地。

短期退缩：$5150/oz~$5，200/oz近期价钱放量破碎的关节位，若能守住此位，预示上升动能照旧强盛。

主要阻力区：$5，442 ~ $5，598/oz前期历史高点近邻堆积了较重的抛压，超越是$5，600整数关隘是决定能否开启新一轮主升浪的关节。

　　本领谋划景色：

均线系统：现时短期均线（MA5/10/20）已完成多头陈列并加快朝上发散，MA5（$5200）与MA10（$5150）斜率极其笔陡，暴露短期多头动能处于爆发期。

MACD：在2月下旬完成底部金叉后，红柱动能捏续开释且快慢线（DIF/DEA）运行至零轴上方但较轻飘，暴露阛阓重回增量上升周期。

RSI：RSI在中性区域逗留，莫得给出明坚信号。

　　猜度3月金价将呈现 “高位冲击、颤动换手” 的走势特征：

从本领结构看，黄金已基本缔造1月末的非感性跌幅。只消守住$5，000/oz这一中期分水岭，上升趋势将捏续带领行情挑战$5，600的历史极值。MACD金叉出现，但并未有其他本领谋划共振，短期内警惕超买信号。

策略上：矜恤MA5近邻的低吸契机；若价钱回踩不破$5，100，可无间看护多头念念路逢低布局，但需警惕高位赚钱盘回吐激励的蓦地波动。

　　2、白银

　　趋势结构：

　　白银在2月份阅历了由 “流动性踩踏”向“均值记忆” 切换的极点缔造行情。在1月末创下$121/oz的历史极值后，2月初遭受断崖式下降，于2月6日下探至$64/oz的阶段性底部。随后阛阓插足超跌反弹与区间筑底历程，价钱要点缓缓抬升并站稳$80/oz关隘。现在结构属于超等主升浪后的宽幅颤动缔造期，日线图上呈现出潜在的“杯柄形态”初期特征，正处于寻找新平衡点的关节阶段。

　　支捏与阻力：

主要支捏区：$73.0~$78.0/oz该区域包含了2月份颤动平台的中轴及屡次回踩阐发的支捏位，是看护中期多头信心的“人命线”。

短期退缩：$80/oz~$82.0/oz为MA20与MA60均线的重合支捏位，亦然近期阛阓波动的容貌防地。

主要阻力区：$91.3~$96.0/oz此前反弹受阻的关节颈线位，堆积了大皆高位套牢盘，只好灵验站稳该区域智商开启向$100整数关隘发起的紧要。

　　本领谋划景色：

均线系统：短期均线（MA5/10）在$86-$87近邻出现交汇握住，价钱现在承压于该均线组下方。始终均线MA60（$82.015）照旧保捏朝上斜率，暴露尽管短期阅历了剧烈回撤，但长周期上升趋势的逻辑尚未透顶蹂躏。

MACD：快慢线在零轴近邻趋于舒缓，MACD柱状图红柱动能轻飘，暴露1月份的剧烈杀跌动量已得到开释，阛阓转入存量博弈的蓄势期。

RSI：RSI现在处于的中性区域。此前在2月中旬曾出现“隐性看跌背离”（价钱回升但RSI动能减弱），现在谋划回落至不雅望区间，超买风险已得到充分修正。

　　本领面瞻望：

　　猜度3月白银将呈现 “区间整固、蓄势寻向” 的走势特征。

　　从本领结构看，2月份的筑底初步化解了崩盘风险，只消价钱大略守住$75.0/oz核心支捏，始终牛市结构仍有延续可能。研讨到上方$95近邻的抛压较重，且三月初地缘政事溢价已部分竣事，短期内平直V型回转改革高的难度较大，更有可能围绕$80–$95区间进行宽幅颤动。

　　策略上： 提议严控杠杆，行使$73–$80支捏区间进行低吸布局；反弹至$93以上压力区时应谨抑制盈，警惕高波动率环境下随时可能出现的二次回撤风险。

　　03

　　阛阓总结与瞻望

　　1、阶段判断：

　　避险溢价与再通胀压力的颤动对冲

　　阅历2026年1月末由赚钱盘了结与流动性收紧激励的极点“V型”回撤后，贵金属板块在2月份插足了波动率开释后的本领性缔造阶段。黄金在始终均线近邻得回关节支捏，并未蹂躏中期上升趋势；白银则在阅历史诗级逼空与崩盘后，正寻找新的估值核心。板块举座呈现出“急跌修正—颤动缔造—风险再订价”的运行情势 。

　　从宏不雅层面看，好意思联储插足政策不雅察期，修正了此前过激的宽松预期；但好意思国制造业新订单强盛激励的“再通胀”预期，为贵金属提供了避险除外的第二重支捏 。好意思元指数在低位虽有反弹，但举座信用折价逻辑照旧灵验。

　　与此同期，寰球央行在3月份显贵晋升黄金储备占比（寰球升至29.22%，中国升至9.63%）的行动，确立了黄金当作“结构性储备钞票”的始终地位。这不仅锁定了阛阓什物流动性，更在估值层面提供了坚实的“信用对冲”底座。

　　举座判断：

　　贵金属板块在 3 月处于 “要点安宁上移、历程阻力重重” 的宽幅颤动阶段。黄金看护“计谋压舱石”属性，受再通胀预期与央行购金支捏，呈现抗跌韧性。白银处于泡沫出清后的蓄势期，在$80–$95区间内寻找新平衡，波动率看护高位。

　　2、 因子特征：宏不雅利率压制、能源风险溢价、寰球储备钞票再通胀

　　3、策略提议：黄金逢低建立核心仓位，白银严控杠杆区间往来

　　结合现时因子结构与本领景色，策略框架如下：

　　1、趋势判断：

　　贵金属板块已完成2月份的缔造，正处于 “高位冲击、颤动换手” 的蓄势阶段。

　　结构上呈现：

黄金：要点上移至$5，200/oz上方，守住中期分水岭则多头趋势不改 

白银：泡沫挤出后寻找新核心，波动率握住中恭候标的破碎

　　猜度3月运行区间：

黄金：$4，950 – $5，600/oz（依托$5，000关隘支捏，冲击历史极值阻力

白银：$80 – $95/oz（波动率仍处高位，矜恤区间上限套牢盘压力）

　　2、操作策略：

黄金：坚捏中始终底仓 + 波段操作。提议在$4，950–$5，060/oz（前期颤动平台）近邻分批低吸布局 ；若价钱灵验站稳$5，300，可适量加仓博取新高，但在$5，500以上需警惕赚钱回吐

白银： 严控杠杆，区间波段往来。行使$73–$80支捏区间进行低吸，反弹至$91.3–$95压力位时应实时为止盈 。在高波动环境下，提议镌汰平直捏有仓位，转而使用期权器用贬责风险

　　风险教导：

油价飙升激励好意思联储鹰派表态：降息预期完全草率以致加息预期昂首，导致捏有资本飙升

好意思元指数超预期反弹：若 DXY 破碎 100 整数关隘，将激励大批商品估值体系集体下修

地缘场地蓦地消弱：导致蓄积的避险溢价在短时刻内大畛域撤回

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背负剪辑：赵念念远