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　　中金发布研报称，筹商终局需求波动及宏不雅要素，下调申洲海外（02313）2026年EPS预测15%至4.09元，引入2027年预测4.38元，刻下对应10/10倍2026/27年P/E，守护跑赢行业评级。估值切换至2026年，下调指标价15%至62.48港元，对应14倍2026年P/E，有30%的上行空间。以60%傍边的分成率计较，2026年公司股息率已达6%。

　　中金主要不雅点如下：

　　2025年功绩低于该行预期

　　公司2025年收入同增8%至310亿元，归母净利润同降7%至58亿元，剔除客岁同期处治财富带来一次性收益后同降1%。功绩低于该行预期，主要因东说念主工老本高潮、关税分担及东说念主民币增值对毛利率的拖累及汇兑失掉增多。

　　需求偏弱及客户订单周期拖累2H25收入

　　2025年公司收入同增8%，其中量增约9%，东说念主民币/好意思元ASP均同降约1%。2H25受需求偏弱及客户订单周期影响，收入同比增速放缓至2%，分品牌，adidas收入同增29%发扬积极，Uniqlo/Nike同比+4%/-1%，增速有所放缓。分区域，欧洲和好意思国收入同增21%/11%，NBA篮球下注app官方版中国/日本同降14%/3%。管制层瞻望2026年中枢客户全体稳中有升，其中安闲品类发扬较好，新客户有望在2H26带来孝顺。

　　多项老本短期扰动，汇兑失掉及客岁一次性收益致2H25利润下滑

　　2H25公司毛利率同降1.8ppt，主要因：1）职工工资高潮，及柬埔寨产能仍处于爬坡期，2）客户好意思国关税分担；3）东说念主民币高潮影响。销售及管制用度率同降0.4ppt，其他收益同比减少7.8亿元，主要由于汇兑同比带来4.1亿元负面影响及客岁同期财富处治带来3.3亿元收益，净利润同比下滑20%至26亿元。

　　短期原材料老本高潮瞻望产生有限影响

　　公司约50%原材料为棉花，40%为化纤，在保握一部分原料和半制品库存的同期，也与供应商签署了相关公约，同期公司也具备向客户传递老本变化的才能，该行以为短期原材料价钱的波动对公司影响相对有限。面临需求波动和老本上升等影响，管制层运筹帷幄施展立异出手和一体化短交期的快反才能，教导26年竣事中单元数的订单量增。

　　风险提醒：下搭客户增长不足预期，原材料价钱波动，东说念主民币汇率波动。

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